在连续两周暴涨后，11月14日，香港恒生指数从10月31日最低点反弹20.7%，进入技术性牛市。同期，全球多数股票市场也取得了明显上涨，其中道指反弹17%，纳指和标普500指数分别上涨12%和14%。对比下来，恒生指数竟成了此轮反弹的急先锋。

恒生指数此番能如此硬气的原因，主要有以下5个方面：

1）超跌反弹

恒生指数在10月经历了2009年以来最大的单月跌幅，超跌之后反弹，是市场的常见现象。把时间周期再拉大，过去三年，恒生指数的表现在全球都是垫底的。

回顾1970年以来全球股市数次大跌结束后主要股票指数的行情走势，就会发现港股在历次大跌中的跌幅都较大，但大跌结束后反弹的力度也更强，

2）风险缓解

今年以来一直压制全球资本市场神经的美联储暴力加息，终于开始出现逆转。有关美联储将在12月放缓加息步伐的预期，让全球市场放松了紧绷的神经，市场对港股流动性的担忧逐步缓和。另外，随着美国中期选举时点临近，叠加G20会议临近，中美关系有望得到边际缓和。

3）政策面向好

在“稳增长”政策的作用下，三季度经济依然稳步修复，工业领域以及基建、制造业投资增速表现较好。头部互联网平台近一年多以来业绩和估值持续受反垄断监管等因素压制，现随着政策面逐渐向好，监管因素对估值的压制或已被充分消化，头部互联网平台未来或进入平稳发展期，业绩高增长虽不如过去三年，但营销投放、人员扩张等投入会更理性，从而使得盈利更稳健；头部互联网平台流量、人才优势依然明显，即使有反垄断等监管，护城河依然深。

4）低估值优势

恒生指数目前市盈率只有8.11倍，处于近三年分位点的2.30%、近五年1.38%、近十年2.32%、以及上市以来1.49%，四个时间维度的估值分位点都低于3%。虽然估值低并不一定就意味着市场会立刻上涨，但却能说明当前位置的港股市场下行空间十分有限、安全边际较高，已经具备较高的投资性价比。港股估值目前已经低到遍地黄金的地步，头部公司的投资性价比很高。

5）人民币升值周期开启

作为国际性资本市场，恒生指数与外资的关联度很高。目前，A股市场外资持股(QFII+北上资金)占流通盘比例在10%左右，港股市场外资占比远远超过这个比例。恒生指数过去大跌，是外资集中抛售所致。随着人民币抬头，很可能重新收复7关口，未来人民币资产会重新得到市场追捧。

各路资金大力抄底就是最好的证明。

● 从10月份开始，南下资金持续大规模净流入，几乎保持每日净流入状态，南向资金实际上大多是机构资金，这些资金配置的标的一般都是流动性好的头部公司，南向资金持续大量流入，很显然有抄底包括互联网、医药和新能源汽车等头部公司的意图。根据Wind数据显示，截至11月11日的近30个交易日中，只有9月26日和11月9日两个交易日南下资金为流出，其余均为净流入，尤其是在11月前几个交易日中，南下资金流入额度进一步放大，本月合计流入411.92亿元。

● 人气最高的恒生科技指数ETF成交金额在11月有3个交易日站上50亿元，11日更是达到57.55亿元，再次创下该ETF成立以来最大日成交额。根据Wind数据统计，该ETF今年年内份额增加255.45亿份，达到337.59亿份，年内总份额增长率达311%。特别是10月份以来，频繁获得资金顶格申购，10月以来获资金净申购累计高达50亿元。从11月1日至11日，份额增加了26.42亿份。

● 大型机构投资者也继续加码。桥水公司公布的最新第三季度持仓数据显示，对中概股仍然青睐有加，增持热门中概股拼多多，持股数量环比增加5%，位列桥水基金重仓股第十二名。另外造车新势力蔚来也获得桥水基金增持，三季度持股数量环比增加6%。

最后，需要注意的是，尽管恒生指数本轮反弹幅度已经达到了技术性牛市飙涨，但仍处于去年2月高点以来的下降趋势线当中，长期跌势没有扭转。现在要谈恒生指数的大牛市，还为时尚早。