2004年，美国著名券商美林证券根据美国1973年~2004年的市场数据，提出了一套名为“投资时钟”的资产配置理论。

投资时钟理论按照某一时期的经济增速（GDP）与通胀（CPI）数据搭配，将整个经济周期划分为衰退期、复苏期、过热期和滞胀期4个阶段，每个阶段都存在一个最具备投资优势的资产类型。从而能够引导投资者如何在合适的时间投资合适的资产，获取更高额的利益。

● 衰退阶段（经济↓+通胀↓）

需求端消费低迷，经济出现萎缩；供给端生产力过剩，导致大宗产品价格下跌，通胀压力下降。央行会启用宽松的货币政策刺激经济，债券变为最具有优势的资产。尽管小部分激进投资者会提前关注股票，但更多保守派选择持有现金观望。

（资产优势：债券>现金>股票>大宗商品）

● 复苏阶段（经济↑+通胀↓）

宽松政策初见成效，经济恢复强劲；但产出缺口还未到底，通胀继续下跌。持续的宽松环境降低信贷成本，企业规模及盈利显著上升，股票、股指成为最优资产，较其他资产更具备超额收益。

例如2021年，在超宽松政策背景下的美股实现全线飙涨，道指年内涨幅18.72%，标普500指数年内涨26.89%，纳指涨21.38%，金融、消费、信息技术等主要板块均有超过20%的平均涨幅，个股也有不错的表现，例如：美国银行（49.61%），特斯拉（49.76%），英伟达（141.97%）等等。

（资产优势：股票>债券>大宗商品>现金）

● 过热阶段（经济↑+通胀↑）

居民财富增加、购买力变强，经济达到繁荣；原材料供不应求，价格大幅上涨，通胀逆转走高。不过，通胀上行加重了现金持有成本，还增加了企业的生产成本，股票走势见顶；同时，潜在的加息预期也降低了债券的吸引力，大宗产品将成为最佳选择。

（资产优势：大宗商品>股票>现金/债券）

● 滞胀阶段（经济↓+通胀↑）

高通胀进一步遏制消费，企业盈利恶化，经济开始回落。央行选择加息以抑制通胀，债市、股市面临抛售，大宗产品价格也由于需求萎缩而开始下降，而持有现金变为最稳健的选择。

（资产优势：现金>大宗商品/债券>股票）

4周期的交替运行构成了资产轮动的条件。不过，自2008年金融危机后，这种周期性轮动模式逐渐被打破。2009年初，美国经济仍处于危机后的衰退周期，但美股逆势上涨，并开启了延续多年的股债双牛格局。

即便如此，投资时钟的理论框架对资产配置仍有作用。根据市场历史表现，在经济恢复阶段，股票依然有很大概率跑赢其他资产。